新冠疫苗红利渐退，口服药开始发力
新冠疫苗红利渐退，口服药开始发力，截至目前，我国共7款疫苗获批上市，尽管新冠病毒变种不断，全球对疫苗的需求仍然旺盛，但这门生意的前景在变差是不争的事实。新冠疫苗红利渐退，口服药开始发力。
从半年报到年报，中国生物制药总会引起一阵惊叹。
原因在于，中国生物制药持有科兴中维15.03%的股份。透过前者的财报，大家可以观摩和感慨新冠疫苗的钞能力。
根据中国生物制药3月15日发布的业绩预告推算，2021年科兴中维的全年净利润预计在820亿元左右，日赚2.2亿元。
不过，新冠疫苗的黄昏，依然静悄悄。
根据科兴生物此前公布的财报，2021年上半年，子公司科兴中维净利润548亿元。这意味着，下半年科兴的净利润“缩水”至272亿元左右。
虽然这一数字仍不可小觑，但与上半年相比，在全球接种剂量上升的同时，净利润却在走下坡路。意味着，单剂利润下滑更多。
根据推算业绩测算，2021年上半年，科兴生物单剂疫苗净利润大约是50元；2021年下半年，单剂疫苗的利润则下滑至18元左右，环比下滑了64%。
一叶落而知秋，科兴生物业绩的下滑背后，反映了疫苗红利正在消失。
01、下半年利润272亿，环比下滑50%
透过中国生物制药的2021半年报，科兴疫苗半年赚500亿元的“钞能力”广为人知。
2021年12月，科兴生物在美股公布的财报数据显示，2021年上半年净利润548亿元，与市场估算相差不大。
根据中国生物制药披露的业绩预告，2021年其净利润为140亿元。那么，这次中国生物制药的年报，又透漏了何种讯息？让我们来推算一下。
根据2021半年报，中国生物制药84.8亿元中，75.85亿元由联营公司及合营公司整体贡献（几乎全部来自科兴中维），占比达89%。
按照这一比例计算，2021年中国生物制药从科兴中维获得的利润约为120亿元。这也意味着，科兴中维全年净利润约为820亿元，下半年在272亿元左右。
虽然半年272亿元的净利润绝对不是小数字，但和上半年的548亿元相比，环比下滑了近50%。
如果测算单剂利润，下滑更多。
同上半年相比，下半年科兴疫苗的全球接种剂量是增加的。根据科兴生物此前发布数据，截至2021年12月底，已在全球范围内提供过25亿剂新冠疫苗。
而中国生物制药在2021年半年报中提及，在全球已完成超10亿剂接种。也就是说，2021年上半年，科兴疫苗接种10亿剂，下半年接种15亿剂。
算下来，2021年上半年，科兴生物单剂疫苗净利润大约是50元；2021年下半年，单剂疫苗的利润则下滑至18元左右，环比下滑了64%。
这也不难理解。2021年初，由于新冠疫苗刚刚问世，疫苗需求供不应求，因而疫苗价格高昂。
2020年12月15日，江苏省公告的新冠疫苗采购通知显示，彼时，科兴疫苗的中标价为200元/支。
如今，随着国内新冠疫苗玩家增多，疫苗产能提升，疫苗厂商对于新冠疫苗定价的话语权减弱，根据《第一财经》数据，目前国内新冠疫苗单价最低已跌破20元/剂。
价格大幅下降，疫苗企业的盈利能力自然受到冲击。
02、加强针接力？科兴疫苗难有下半场
尽管新冠病毒变种不断，全球对疫苗的需求仍然旺盛，但这门生意的前景在变差是不争的事实。
此外，市场曾寄予厚望的加强针，从国内来看，恐怕也很难有太多“油水”。
随着入局玩家的增多，科兴疫苗的顶流之位不保。
截至目前，我国共7款疫苗获批上市，分别为国药北京和国药武汉、科兴生物、医科院生物所、康泰生物的灭活疫苗，康希诺的腺病毒载体疫苗，以及智飞生物的重组蛋白疫苗。
还有一众玩家正在赶来的路上，如瑞科生物、沃森生物、复兴医药、丽珠集团、三叶草生物在内多家公司不同路径的新冠疫苗都处于临床或上市阶段，随时准备蚕食新冠疫苗的市场。
不过，这一众玩家抢的也只能是加强针的市场。截止到2022年2月，中国新冠疫苗全程接种率底已超过87%。
这意味着，除了年老体弱，或者实在不想打的人，能接种疫苗的人基本都已经接种完成，基础针已经没有多少空间。
这种情况下，加强针大概率不能成为灭活疫苗的第二战场，为疫苗企业带来丰厚的回报。
并且，变异病毒的出现也在一定程度上改变了灭活疫苗的未来。
全球范围内，流行的新冠毒株已由德尔塔进化到奥密克戎。面对奥密克戎，新冠疫苗效力降低。
根据香港大学和香港中文大学的研究显示，无论是接种两针复必泰、两针科兴灭活疫苗还是三针科兴灭活疫苗，受试者血液中和抗体针对奥密克戎毒株中和效力均较弱，难以提供有效的保护。
而通过异源加强免疫，即完成基础疫苗接种后，采用不同技术路线的疫苗进行加强免疫接种，则可以提高中和抗体滴度。
张文宏团队此前发表的'论文也指出，在两针灭活疫苗后，接种不同种类的加强针可以提供更好的保护效果。
因此，加强针的选择不再仅限于灭活疫苗。
国家对未来新冠病毒疫苗加强免疫接种也提出了新的相关要求，异源加强针被纳入其中，不少地方已经将重组蛋白疫苗作为了加强针的新选择。
这也意味着，在加强针方面，科兴生物看起来几乎不太可能有什么油水。
03、新冠的尽头是口服药
新冠疫情的下半场，不再是疫苗的主场，取而代之的或许将是新冠口服药。
在对抗新冠的战场上，疫苗仍然是最经济的有效的防疫措施不假，但能一拳终结新冠病毒，则还要看新冠口服药。
与疫苗难以应对新冠病毒的层层突变不同，口服药则无惧突变。因为无论病毒如何变异，口服药对其的打击部位仍然存在。
根据斯坦福大学对新冠病毒的一项研究显示，与新冠病毒原始毒株相比，奥密克戎毒株跟的3CL蛋白酶并没有没发生变化。而这正是辉瑞口服药所对准的靶点，因而其效果也不会受到影响。
就在3月15日，国家卫健委公布了《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。
其中一个引人注意的变动是，在新冠肺炎的治疗方案中增加了PF-07321332/利托那韦片，即辉瑞的新冠口服药 Paxlovid和安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液。
这也就意味着，新冠口服药有了政府的背书。口服药物+中和抗体+疫苗构成的立体防控体系将是对抗新冠病毒的坚实城墙。
与新冠疫苗胜负已分不同，在口服药赛道，后来者仍有着逆天改命的机会。
目前，国内获批的新冠口服药仅有辉瑞的Paxlovid一款，而显然一款口服药是无法满足市场需求的。
在这种情况下，国内药企也在紧锣密鼓的布局新冠口服药，其中进度最快的则是君实生物。其与旺山旺水生物合作开发的口服核苷类抗SARS-CoV-2药物VV116片，目前已启动III期临床研究。
不过，一个事实不容忽略，虽然小分子口服药前景同样不可小觑，但在疫情防控形势向好，甚至走向群体免疫的背景下，它的市场前景很难达到新冠疫苗的水平。
无论是对于科兴，还是对于小分子药物而言，500亿的传奇都无法复制。
这也再次提醒我们，尽管新冠凶猛，但疫情带来的终究是阶段性红利、非经常性收益。与之相比，更值得关注的是，如科兴生物般吃到疫情红利的公司，大量现金流究竟能为公司、为行业带来什么长期价值？
并购新管线也好，自研布局前沿技术也好，只有这些，才不会随着疫情终结的预期而消退。
3月31日，中国生物制药有限公司（中国生物制药，01177.HK）发布了2021年年报，收入268.6亿元，同比（较上年同期）增长13.6%；毛利215.3亿元，同比增长16.6%；归属于母公司持有者盈利146.1亿元，同比增长427.2%。
上述盈利金额与此前预期一致：3月15日，中国生物制药曾公布2021年业绩预告，预计归母应占盈利同比增长超过4倍，约140亿元以上。
中国生物制药2021年主要财务数据
对于盈利增长的原因，中国生物制药在3月15日的公告中称，主要是集团主营业务表现令人满意，年内新产品、高毛利率产品销售占比上升，使集团整体收入及毛利率同比明显提升；联营公司财务表现强劲，集团应占联营公司及合营公司盈亏同比大幅增加。
2021年报显示，扣除应占联营公司及合营公司盈利及亏损 （扣除非控制权益）等影响后，归属于母公司持有者应占基本盈利约29.31亿元，较上年增长约26.6%。
联营公司科兴中维靠新冠疫苗盈利超800亿元？
中国生物制药在年报中介绍，集团各主要联营公司及合营公司的业务有序开展、表现符合预期，主要从事人用疫苗研发、生产和销售的北京科兴中维生物技术有限公司（简称“科兴中维”）表现尤为突出。
科兴中维是国内知名新冠疫苗企业，该公司开发的新冠疫苗克尔来福已在超过60个国家、地区及国际组织获批紧急使用或附条件上市，并进入世界卫生组织紧急使用清单。截至3月24日，全球累计供应28亿剂，全球累计接种超24亿剂。
中国生物制药持有科兴中维15.03%的权益，于中国生物制药的财务报表被列为联营公司并以权益法入账。科兴中维并非上市公司，一直以来，业内多从中国生物制药推算科兴中维的业绩表现。
在2021年报中，中国生物制药提到，由于个别联营公司业绩亮丽，联营及合营公司年内为公司带来合计约136.3亿元的盈利贡献，扣除相关税项后实质盈利贡献约123.8亿元。按照这组数据，联营及合营公司盈利占总盈利的比例达到85%。
中国生物制药并未直接公布科兴中维的收入或盈利。如果将123.8亿元视为主要来自科兴中维一家联营公司，那么按照15.03%的比例来倒推，科兴中维去年盈利约在820亿元左右。
值得关注的是，根据中国生物制药2021年半年报推算，科兴中维上半年盈利超过500亿元，那意味着下半年盈利约320亿元。
前四批集采影响基本消化完毕
除了科兴中维贡献，中国生物制药业务还包括多种生物药和化学药，涉及肿瘤、肝病、骨科、呼吸系统疾病等疾病领域。
2021年报显示，受益于抗肿瘤、心脑血管和呼吸三个治疗领域，合计贡献约31亿元收入。通过销售放量弥补了价格下降带来的负面影响。其中，抗肿瘤领域的增长为21%，销售金额达到92.2亿元，占比约34.3%，4年复合增长率约55%。
五年内上市产品的收入合计约121亿元，占总收入比约45%，创历史新高，4年复合增长率约58.0%； 3个创新药收入合计约63.5亿元，占总收入比约 24%，4年复合增长率约34.8%。
2021年中国生物制药有产品进入药品集采，如首仿上市的呼吸类治疗药物天晴速畅在第五批集采中中标。谈及集采影响时，中国生物制药表示，前四批集采影响基本消化完毕，后续面临集采进入常态化的新局面，第五批集采的影响将在2022年继续消化。
中国生物制药还提到，2021年集团积极推进营销变革。鉴于医院市场仍然是集团营销的核心，营销变革首先是面向医院市场。集团选择头部高潜力医院客户建立深度战略合作，精准投入，打造标杆，并逐步带动中低潜力医院发展。结合集采及医院准入情况，深耕中标中选在院产品，借助集采力量进一步扩量增容，化劣势为优势。
研发方面，2021年中国生物制药总开支约38.2亿元，占集团收入约14.2%，当中大部分已计入损益表中，其中创新药及生物药的研发投入占比超过70%，投入金额同比增加约64.7%；抗肿瘤领域研发投入占比约75%，投入金额同比增加约71.2%。
截至3月31日收盘，中国生物制药报4.89港元/股，跌1.61%，市值920.8亿港元。
科创板上市企业康希诺(249.630, 2.43, 0.98%)（688185.SH）厚积薄发，一举扭转亏损态势，经营业绩实现大爆发。
年报显示，康希诺2021年实现营收43亿元，同比增长17175%；实现净利润19.14亿元，同比增长582.65%；实现扣非净利润17.97亿元，同比增长451.44%。其净利润及扣非净利润均实现扭亏为盈。
同时康希诺宣布，由于公司2021年净利润及扣非净利润均为正，符合“上市时未盈利公司首次实现盈利”的情形，公司A股股票简称将于2022年3月29日取消特别标识，由“康希诺-U”变更为“康希诺”。
长江商报记者注意到，2021年，康希诺之所以能结束连续多年的亏损，并实现大幅盈利，正是由于其多年深耕研发，新冠疫苗、流脑疫苗在2021年实现商业化，其中重组新冠病毒疫苗(5型腺病毒载体)陆续获得多国的紧急使用批准。
得益于此，康希诺2021年境外营收达到30.57亿元，占总营收比例达到71.1%，毛利率高达74.43%，助力业绩大幅提升。
2021年净利19亿覆盖过去五年亏损
得益于新冠疫苗出口，康希诺打了一个漂亮的翻身仗，一举扫清过往的业绩阴霾。
可追溯的数据显示，2016年-2020年，康希诺分别实现营收15.47万元、18.72万元、281.2万元、228.3万元、2489万元，净利润分别亏损4985万元、6445万元、1.38亿元、1.57亿元、3.97亿元，扣非净利润则分别亏损5956万元、8523万元、1.57亿元、1.74亿元、5.11亿元。
整体来看，2021年前的五年间，康希诺收入薄微，净利润、扣非净利润连续五年亏损，分别合计亏损8.06亿元、9.87亿元。
2021年，康希诺经营业绩迎来惊天逆转，实现营业收入43亿元，同比增长17175%；净利润19.14亿元，同比增长582.65%；扣非净利润17.97亿元，同比增长451.44%。仅2021年一年的盈利就覆盖了过去五年的亏损。
按单季度来看，2021年四个季度，康希诺分别实现营收4.67亿元、15.95亿元、10.24亿元、12.14亿元，净利润分别为2.43亿元、11.94亿元、6.03亿元、9.64亿元。
长江商报记者注意到，康希诺2021年第二季度营收净利忽然大幅双增，是因为公司新冠疫苗(5型腺病毒载体)获批上市，并从2月起被墨西哥等地获批紧急使用，二季度开始，公司新冠疫苗产能逐步放量，贡献了大量利润。
从数据来看，2021年，康希诺销售商品、提供劳务收到的现金达到44.42亿元，经营性现金流净流入20.5亿元。
整体来看，2021年，康希诺重组新冠病毒疫苗(5型腺病毒载体)在海外陆续获得多国的紧急使用批准，公司在向海外销售新冠疫苗的同时，还向墨西哥、巴基斯坦等国进行新冠疫苗成品生产的技术转移，帮助其建起本国新冠疫苗生产能力，起到示范效应。
2021年，康希诺境外营收更是达到30.57亿元，剧增48倍，占总营收比例达到71.1%，毛利率高达74.43%。公司境内营收则为12.43亿元，增6600.71%，收入占比28.9%，毛利率58.57%。
值得一提的是，在实现盈利的同时，康希诺也不忘回馈投资者。披露年报的同时，康希诺还宣告了现金分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税)，合计拟派发现金红利约1.98亿元(含税)。
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